第 19 章 · 市场到底如何形成价格

现实故事

Intuition · 屏幕价格不是购买承诺

小林看到某虚构股票最后成交价为 10 元，打算买入 500 股。他以为自己一定只需要 5,000 元。可是最后一笔成交只说明某个时刻有买卖双方在那个价格成交，并没有承诺接下来还有足够数量可供他购买。

交易需要另一方愿意以相容条件卖出。买方和卖方通过订单表达价格、数量等条件；当可成交的条件相遇，才形成新的成交记录。估值讨论帮助人们决定愿意支付什么，市场机制决定具体订单如何相遇，两者不是一回事。

一个冲突

小林想立即成交，又不愿意接受高于屏幕报价的价格。朋友提醒：速度、价格和数量未必能同时得到保证。卖方也在更新报价，显示出来的订单可能在你的订单到达前被其他人吃掉或撤销。

因此要区分最后成交价、最优买价、最优卖价和整个订单簿。只有一个小订单挂在最优价位，不能说明一个大订单也能以这个价格完成；有报价也不等于在所有时刻都能低成本变现。

你来决定

亲手撮合一笔买单

下面是虚构市场的静态订单簿。假设按价格优先逐档成交，无新订单、撤单、隐藏数量、费用或其他交易场所。你提交买入 500 股的市价单，分别会在哪些价格买到多少？

两边是相互独立的买卖队列，同一行不是已经成交的一对订单。最优买价低于最优卖价时，它们还没有价格重合。

推演结果

市价买单先买走 10.00 的 100 股，再买走 10.02 的 200 股，最后在 10.05 买入 200 股。总支付为 1,000+2,004+2,010=5,014，平均成交价为 10.028。最后一笔成交价格是 10.05，不等于整个订单平均价格。

最优买卖价差为 10.00−9.98=0.02，中间价为 9.99。用中间价计算相对价差约为 0.2002%。本次成交均价比初始最优卖价高 0.028，额外支付 14，这只是相对于指定基准的滑点，不是完整交易费用。

如果改成最高愿付 10.02 的限价买单，本题只能立即成交 300 股，支付 3,004，均价约 10.0133；剩余 200 股如何处理还要看有效期和执行条件。不能为了让实验看起来全部成交，就凭空添加卖方。

建立金融模型

Model · 报价、深度和成交

Bid 是买方愿付的报价，Ask 是卖方愿收的报价；通常说最优 Bid/Ask 时，分别指当前最高买价和最低卖价。Spread 是两者差额。Order Book 把不同价格上的待执行数量组织起来，显示深度是各档可见数量，不代表全部潜在供求。

Market Order 优先追求立即执行，但不保证最终价格；Limit Order 规定可接受价格或更优价格，却不保证执行。买入限价是最高愿付价，卖出限价是最低愿收价。真正可成交数量还受路由、暂停、可用流动性和交易规则影响。

平均成交价 = 各笔价格乘数量之和÷成交总量。买入 100 股与 500 股，即使观察的是同一个瞬时订单簿，也会有不同平均价格。这是研究流动性时必须写明交易规模的原因。

Professional · 谁提供流动性

做市商通过买卖报价参与交易，可能赚取价差，但也承担库存价格变化和与信息更充分的交易者成交的风险。价差收入不是无风险利润；行情剧烈变化时，报价可能更宽、可用数量可能变少。

价格发现是交易参与者通过报价与成交反映信息和需求的过程，不保证每一笔成交都等于完整的企业价值。某个人急需变现，可以卖出而不改变对企业长期现金流的判断。新信息、资金约束和交易机制可能同时影响观察到的价格。

本章只模拟单一静态订单簿，真实市场可能有多个场所、隐藏订单、集合竞价、不同优先规则和最小价格单位。不能把本题逐档撮合当成所有市场统一规则。也不能把「市价单通常立即成交」理解为任何规模、任何状态下一定全额成交。

学习专业术语

连接真实市场案例

Investor.gov 的订单类型说明解释市价单不保证价格，限价单不保证成交，并区分停止订单触发与执行。查阅日期：2026-09-23。这里引用的是实际投资者面对的订单机制，不是某只股票的实时订单簿。

阅读真实交易界面时，先找订单类型、价格上限或下限、数量和有效期，再对照券商与交易场所的规则。本章不要求真实下单。若界面写「止损」，还需查触发后生成哪一种订单；止损触发价格不自动等于最终成交价格。

数据实验

输入：上面的静态三档卖单，以及买入数量 100、300、500、900 股。操作：按卖价从低到高消耗数量，记录各笔成交、剩余订单和未满足数量。900 股超过总可见卖量 800，必须明确 100 股无法在本表中成交。

输出：成交明细、总支付、平均成交价、未成交数量四列。核验：100 股均价 10；300 股均价约 10.0133；500 股均价 10.028；900 股需求只能成交 800 股，总支付 8,029、均价 10.03625。均价分母必须用实际成交数量，不能用未完成的需求数量。

再做一笔 10.02 的限价买单，与市价单比较：你限制了价格，却放弃了立即获得全部数量的保证。纸笔或表格即可完成，无需账户、交易 API 或真实资金。

AI Lab

根据本章静态订单簿模拟买入 500 股市价单，以及买入 500 股、限价 10.02 的订单。输出每笔成交和剩余数量，不允许添加新流动性。解释最后成交价为何不同于均价。

你必须自己验证：来源是否本题订单簿而非虚构行情；时间是否同一快照；计算是否逐档消耗且数量守恒；假设是否包含新订单、撤单和手续费。不用 AI 时，用纸笔逐档划掉数量，最后独立计算金额总和。

改变变量重新模拟

把最优卖价数量从 100 降为 10，其余不变，重新买入 500 股；再把第三档报价提高到 10.20，观察深度与价格两个因素。不要只因最优报价没变，就判断交易成本没有变化。

最后加入每笔固定费用和按成交额计费两种情景，区分费用、价差与市场冲击。本题静态簿没有模拟订单对未来报价的动态影响，不能据此估计真实大额交易的全部成本。

带走的问题

我看到的是最后成交价还是当前可成交报价？在我需要的数量下，有多少流动性，又愿意为立即成交付出多少？

本章自测

1. 本题最优 Bid、Ask 和价差分别是多少？
2. 市价买入 500 股的平均成交价是多少？
3. 限价 10.02 买入 500 股能立即全部成交吗？
4. 市价单是否保证以最后成交价成交？
5. 本表买入需求 900 股，均价分母应该是 900 还是 800？
6. 做市商赚取价差是否意味着没有风险？

参考答案与解析

• 第 1 题：9.98、10.00、0.02，买卖最优报价尚未重合。
• 第 2 题：10.028，支付 5,014 除以成交 500 股。
• 第 3 题：不能，只有 300 股满足价格条件。
• 第 4 题：不保证，执行时可用报价和数量可能改变。
• 第 5 题：800，只对实际成交量计算，另列未完成的 100 股。
• 第 6 题：不是，还承担库存、价格变化和信息不对称风险。