非现金流持有物 · 退出情景示例

数据身份与时点

研究日、模拟报价日均为2026-09-25。对象是一单位虚构可收藏金属制品，不代表任何真实黄金品种或市场。课程定义它不出借、不出租、不分红，无持续现金分配。假设购入价100元，一年末保管费2元，卖出费用为售价的1%。所有价格、费率、需求变化和时间都是原创合成输入，无实时报价来源。

维度	本例记录
Asset	一单位实物所有权；假定真伪和所有权可核验，无合约收益承诺。
Cash Flow	持有期无分配，退出时才收到买方付款，保管与交易需要支出。
Growth	制品本身不增长；变化的是潜在买家的需求和可交易供给。
Risk	真伪、保管损失、买方消失、价格下跌；本例仅量化退出价格和费用。
Discount Rate	机会成本可用于比较替代用途；本例不以企业WACC折现不存在的经营现金流。
Liquidity	一年后是否存在可执行报价是关键，显示价格不保证能卖出。
Leverage	假定全额自有资金、无借款，因此不建模追保；有杠杆需另做压力测试。
Ownership	本人持有一单位；全市场持有人分布未知，不声称持仓集中度事实。
Narrative	“稀缺即上涨”只是待证假说；稀缺也可能伴随无人愿意买。
Catalyst	新买方进入、可交易库存增加或鉴定规则改变；事件不保证方向。
Valuation	计算条件性退出结果，不声称获得独立内在价值。
Scenario	需求与供给假设对应三种假定可执行退出价格，见下。

情景	驱动假设	一年后假定成交价	撤回或重估条件
Bull	新买方需求增加，可交易库存受限	120元	核验到成交量下降且卖方报价积压，撤回需求扩张解释。
Base	买卖供需大体稳定	100元	可执行双边报价消失或库存明显变化，放弃稳定假设。
Bear	买方退出，持有人集中出售	70元	持续出现足量真实成交承接且库存下降，重估需求收缩假设。

方向性假设并不能数学推导出120、100、70；这些价格是练习用的外生条件。真实研究要找同规格成交记录、数量、日期、交易费用与持有成本。没有这些证据时应记录“无法确定”，不能把挂牌价当成可成交价。若完全没有买方，退出金额暂不可实现，应单列流动性失败，不能自动等同于70元或零元成交。

一年末净回收=成交价×99%−2；名义持有损益=净回收−100；持有收益率=损益÷100。本例所有费用假定在年末支付，未计机会成本、通胀或税。若保管费在期初支付，分母和时间价值口径都要修改。

展开复核答案

情景	售价	卖出费用	保管费	净回收	损益	一年持有收益率
Bull	120	1.20	2	116.80	16.80	16.80%
Base	100	1.00	2	97.00	-3.00	-3.00%
Bear	70	0.70	2	67.30	-32.70	-32.70%

即使售价不变，成本也使回报为负。名义收支平衡的退出价为102÷0.99≈103.03元；这只是成本回收门槛，不是公平价格。三情景没有概率，不构成期望收益。

用途与供给（实体）影响买方需求；本持有人没有经营现金流，但潜在买方的收入和融资能力（现金流）可能约束出价。持有人储备与债务（资产负债表）决定是否被迫出售，成交深度（市场）决定退出条件；宏观融资与购买力变化可能影响多方。没有杠杆的本例不能代表市场其他持有人没有杠杆。

把未来卖价折现可以得到“若能按此卖出，应如何比较现在的投入”的条件答案，却无法独立验证那个卖价。不得把固定100元本金写成每年100元永续现金流，也不得因为没有股息就断言它必然没有交易价值。

全部定量输入来自本页课程合成情景；不存在可引用的实际市场价格日期，所列2026-09-25只是模拟时点。方法边界来自统一核心模型，参考企业方法见现金流示例。

提交一份 Canvas，标出三个待核验事实，写清“如果找不到买方”时如何报告结果。关联第6、17、18章。比较两类资产时可以复用问题和记录格式，但无需复用同一个估值公式。