第 13 章 · 债券究竟是什么

把可交易的债权拆成本金、票息、到期日和价格，区分承诺与收益。

现实故事

Intuition · 借条可以转手，义务还在

一家虚构企业发行一张两年期债券，面值 100，每年末支付票息 5，第二年末还本 100。小林认购后，获得的是合同约定的债权，而不是企业的一部分股权。企业经营大获成功，不会因此自动多付利息；经营失败时，也可能不能按时支付。

如果小林一年内需要用钱，可以尝试把债券出售给别人。新的买方接手剩余支付权利，但愿意付出的价格不一定是 100。债券可以理解为可交易的借条，这个直觉不能替代具体条款：转让限制、流动性和偿付顺序仍要核对。本章金额、利率和期限均为教学设定。

一个冲突

同一张每年付 5 的债券，买入价分别为 90、100 或 110，投资结果会一样吗？票面承诺不变，付出的成本却不同。把「票息率 5%」直接叫作每个人实际获得的年收益率，会忽略价差和持有时间。

还要区别面值与价格：到期按题设偿还的是面值，不是无条件退还每个投资者的买入价。高于面值买入并持有至到期，可能获得票息却同时承担本金部分的价差损失。

你来决定

先列日期和支付金额

两年期、面值 100、每年末票息 5。第一年到账多少？第二年到账多少？若同风险、同期限的比较标准要求年收益 8%，你还愿意按 100 买入吗？先画时间线，再估计价格方向。

假设买入时刚好处于完整付息期起点，没有应计利息、税费、提前赎回或违约。后面所有价格计算都依赖这组简化条件。

推演结果

第一年收 5，第二年收 105。要求收益率 5% 时，现值为 5÷1.05 + 105÷1.05^2 = 100。要求收益率 8% 时，现值约为 94.65；要求 2% 时约为 105.82。

要求的年收益率	第一年支付	第二年支付	今天模型价格
2%	5	105	105.82
5%	5	105	100.00
8%	5	105	94.65

价格变了，合同票息 5 没有改变。买方以更低价格购入同样的支付流，可以在模型中得到更高收益率。反过来，若合同能否兑现的判断变差，应该重新考虑支付情景或风险补偿，不能仍把所有支付当作确定值。

建立金融模型

Model · 现金流、价格和收益率是三个对象

固定息债券的价格是各期票息现值加到期本金现值。记票息 C、面值 F、剩余期数 n、每期收益率 y，则 P = C/(1+y) + … + (C+F)/(1+y)^n。票息率是每年票息除以面值；当前收益率是每年票息除以当前价格，尚未完整包含到期价差。

到期收益率是让约定现金流现值等于当前价格的折现率。它是报价与合同支付对应的模型指标，不是无条件保证。发生违约、提前卖出、费用或票息再投资条件不同时，实际实现的回报可能不同。

本例按年付息。若真实合同半年付息，就必须使用半年现金流及匹配的折现口径，不能保持两期却同时把全年票息拆半。剩余期限也不是原始发行期限：债券持有一年后，模型应删除已收到的那笔支付。

Professional · 债权也有不同顺序和选项

优先、次级、抵押等条款影响失败时的回收顺序。评级是对信用风险的判断，不是保证付款。可赎回债券可能在投资者希望继续收较高利息时被提前偿还，浮动息债券又有不同重定价结构；简单固定现金流公式不能覆盖所有条款。

成交报价还可能区分不含应计利息的净价与含应计利息的全价。实际结算应核对报价惯例、结算日和付息日，不能把屏幕上一个数字直接当作最终现金支出。零息债券虽不定期付息，也可以通过买入折价与到期面值形成回报。

学习专业术语

术语	含义	本例
Principal / Face Value · 本金/面值	题设到期应还金额	100
Coupon · 票息	按合同定期支付的利息	每年 5
Maturity · 到期日	最后本金支付时点	两年后
Yield · 收益率	关联价格与支付流的回报指标	不等于票息率
Credit Risk · 信用风险	偿付能力或信用质量变化的风险	需要核对发行人
Default Risk · 违约风险	未按合同付款的风险	票息和本金都可能受影响
Bond Price · 债券价格	交易时支付的金额	可高于或低于面值

连接真实市场案例

美国财政部 Treasury Notes 说明列出 2、3、5、7、10 年发行期限，票息每半年支付，可持有到期或提前出售。查阅日期：2026-09-23。这个真实产品说明支持「支付频率与到期日期必须读合同」，不支持把本章年付息 5% 设定当作当前报价。

再对照 Investor.gov 的公司债说明，确认债权与股权不同、偿付顺序及违约风险的重要性。用一张资料卡记录发行人、币种、面值、支付日、到期日、优先级和来源；缺失项目写未知。

数据实验

打开债券定价交互实验，调整收益率与期限，核对逐期现金流现值。

输入：本章两年期支付 5、105；要求收益率 2%、5%、8%。操作：逐项折现，写出中间结果，再相加。输出：三档价格与票息率、当前收益率的对照。

核验：价格约为 105.82、100、94.65。8% 情景下当前收益率约为 5÷94.65=5.28%，与到期收益率 8% 不同，因为后者还考虑到期面值相对买入成本的差异。不要用四舍五入后的价格要求完全精确的反解。

另设一年后只支付 100 的零息债券，年收益率 5%，价格应为 95.24 左右。这里没有定期票息，仍存在等待和回报，零息不等于零收益。

AI Lab

根据面值 100、年票息 5、剩余两年重建现金流。审计「票息 5% 所以任何价格买入都保证赚 5%」。分别说明价格、当前收益率、到期收益率和违约后回报的差别，不推荐债券。

你必须自己验证：来源是否包含真实条款；时间是否用剩余期限和正确付息频率；计算是否在最后一期加入本金；假设是否承认违约和再投资条件。无需 AI 时自己检查第二年应为 105 而非 5，并解释 94.65 买入与 100 买入的区别。

本章第二年支付是 5、100 还是 105？
票息率为什么不能直接作为任何买入价的实际收益？
要求收益率从 5% 变为 8%，本例价格约多少？
零息债券是否必然没有回报？
半年付息合同可以直接使用年付息两期公式吗？
评级较高能否保证所有本金和利息无条件按期收到？

参考答案与解析

第 1 题：105，最后一期票息加本金。
第 2 题：成本、持有期限、到期价差和实际支付都影响回报。
第 3 题：约 94.65；合同支付不变，提高折现率使现值降低。
第 4 题：不是，折价买入、到期收面值可以产生回报。
第 5 题：不能，要匹配付息频率、期数与收益率口径。
第 6 题：不能，评级是判断，不是无条件兑付保证。

独立审计练习： AI-05 · 债券报价核验，含给定输入、错误示例和评分表。